Économie du risque pays by Tania Sollogoub Nicolas Meunier

By Tania Sollogoub Nicolas Meunier

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Les effets spillover peuvent aussi être beaucoup plus indirects : la déstabilisation de la Bourse hongroise en 1998, à l’occasion de la crise russe, ne s’expliquait 50 ÉCONOMIE DU RISQUE PAYS que par l’importance du marché russe pour la filière pharmaceutique hongroise. Restent les indicateurs d’un risque de « contagion pure », beaucoup plus difficiles à identifier : ils peuvent être de tout genre puisqu’ils dépendent de l’opinion des investisseurs. On a pu constater empiriquement des effets de contagion liés à de simples similarités de structures : l’influence de la crise russe sur le Brésil, en 1999, ne s’explique que sur la base de vagues analogies de taille ou de population, sans aucune similarité ou interdépendance macroéconomique.

C’est ainsi que le crédit est procyclique : il accentue les tendances de la croissance d’un pays. C’est un phénomène particulièrement sensible pour les pays émergents. Mais les défauts de paiement des années 1980 ont surtout conduit les analystes à s’intéresser aux déséquilibres internes qui peuvent expliquer qu’un pays a besoin de s’endetter au-delà de ce qu’il peut rembourser. Comment produit-il de la dette ? Ce 34 ÉCONOMIE DU RISQUE PAYS La dynamique de la dette publique et sa soutenabilité Soit Dt la dette publique totale à l’instant t, r le taux d’intérêt afférent : la dette augmente avec la charge d’intérêt et le solde budgétaire primaire (hors intérêts de la dette) St (donc St est < 0 s’il s’agit d’un déficit).

Mais cinq autres fragilités caractérisent aussi la plupart des économies concernées : un déficit courant important, une monnaie surévaluée, un déficit public excessif, une dette publique élevée, une situation politique fragile. Trois risques sont donc partagés par une majorité de ces économies, à la veille de la crise : un risque Mexique Corée Thaïlande Indonésie Malaisie Russie Pakistan Ukraine Brésil Équateur Turquie Argentine Uruguay Brésil 1994 1997 1997 1997 1997 1997 1998 1998 1998 1998 2000 2001 2001 2002 Année du calcul 203 777 493 175 94 255 189 327 126 181 246 184 320 142 Faible 33 72 58 44 35 68 29 31 68 60 52 81 41 Dette CT Dette (% des extérieure réserves) totale (% PIB) Faible 94 143 nd 51 140 347 66 369 267 203 380 365 300 35 13 45 25 31 53 103 41 48 67 53 54 38 73 Dette Dette extérieure publique (% expor- (% PIB) tations) 155 65 249 262 137 148 646 113 143 486 203 282 191 211 Dette publique (% des recettes) 53 nd 13 100 14 60 52 68 nd nd 50 90 83 25 7,1 4,4 7,9 3,2 4,4 0,5 3,6 3,1 4,3 8,6 4,9 1,7 2,6 1,7 – 0,2 nd – 2,7 – 0,4 2,4 – 7,6 – 6,2 – 2,7 – 6,3 – 4,1 – 10,4 – 3,3 – 4,4 – 5,2 Solde budgétaire (% PIB) DU RISQUE Source : d’après Roubini [2004].

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